公牛集团！一骑决尘！

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公牛集团2020年2月才刚上市，目前只能看到上市前的财务数据。截至2020年4月3日，该公司股价已经从发行价的59.45元蹦到150元了，PE（TTM）40倍左右，市值903.2亿元，市盈率不算低，市值规模也已经不小了。下面我们通过财务数据来看看公牛集团的基本面。一、现金循环周期为负，体现产业链强势话语权，反映该公司产品畅销。现金循环周期是指从支付原材料货款开始到最终收回本公司货款为止的时间过程。现金循环周期为负数的企业一般都很牛。该公司本期（指2019年三季度，下文同）现金循环周期为-17.85，说明该公司做生意不仅不用自己掏钱，还可以利用产业链上下游的资金来赚钱，也说明该公司在产业链拥有强势的话语权。该公司应收账款周转天数只有7天，周转速度非常快。根据招股说明书，该公司对经销商一般采取“先款后货”的结算模式，从而使得应收账款余额较少，周转快。这也是对经销商比较强势的体现，也侧面反映该公司产品在市场比较受欢迎，销售通畅。应付账款周转天数却高达76.63天，是对上游供应商强势的体现。一方面对经销商先款后货，另一方面又延期2个多月支付供应商货款，从而使得该公司现金循环周期为负。二、净资产收益率一骑绝尘，盈利能力非常强悍。该公司2017年和2018年的净资产收益率分别为59.75%、69.60%，2019年前三季度的净资产收益率就高达42.50%，这个盈利能力简直逆天。通常我们认为净资产收益率超过20%就非常优秀了，公认非常能赚钱的白酒龙头贵州茅台2018年净资产收益率也不过是34.46%。从这个角度看，公牛集团的盈利能力是非常强悍的，甚至比贵州茅台还强。不过，随着IPO上市，净资产规模的扩大，公牛集团的净资产收益率未来估计会下降。三、账面货币资金充裕，富的流油。该公司本期账面货币资金为14.51亿元，交易性金融资产27.74亿元，广义货币资金合计42.25亿元，占总资产比例为60%，也即账面资产中有6成是现金，可谓富的流油。本期有息负债为0，说明该公司真的是不差钱，没有向银行借款。这也说明该公司资金获取和沉淀较好。我们可以通过2个财务指标来看看该公司的现金获取和沉淀情况。1.净现比高，赚的都是真金白银。本期净现比为1.16，也即赚取的1元净利润，实际收到现金1.16元，利润含金量较高，赚的都是真金白银，现金获取能力较强。2.资本开支小，自由现金流充沛。2016年至2018年，该公司经营活动现金净流量分别总和为48.53亿元，资本支出总和为12.62亿元，自由现金流总和为35.91亿元。可见，该公司总体上资本开支较小，自由现金流充沛，现金沉淀较好。本期自由现金流为17.26亿元，同期营业收入为75.32亿元，自由现金流/营业收入=22.92%，一般情况下，如果一家公司的自由现金流占营业收入比例大于5%就相当于印钞机了，可见公牛集团强悍的现金获取能力。3.这么有钱为什么还上市？公牛集团本次IPO募集资金35.0亿元用于产能扩建。但事实上，公牛集团是不差钱的，账面广义货币资金高达42.25亿元，也即该公司运用自身资金去进行产能扩建，也不存在任何问题。那公牛上市的目的何在？那是因为上市除了募集资金以外，还有很多其他的好处，如加大品牌宣传、规范公司治理、实施股权激励等。四、扣非净利润/归属净利润高达98.29%。本期归属净利润17.5亿元，扣非净利润17.2亿元，扣非净利润/归属净利润=98.29%，说明该公司的利润基本上是由主营业务贡献的，不靠那些七七八八的非经营性损益，利润质量好。那公牛集团有无风险呢？根据招股书， 给大伙总结了以下比较重要的风险点。1.关注成长性风险

• （1）高市场份额同时意味着天花板临近。

  该公司转换器（插座）业务收入占比超50%，是传统优势业务，2018年天猫线上销售排名第一，天猫市场占有率66.39%。拥有较高的市场份额，说明该公司产品市场竞争能力强，但同时又说明临近天花板。

  本期营业收入同比增长14.85%，而2017年、2018年营业收入增长率分别为34.91%，为25.21%，可见，该公司营业收入增长率呈现放缓的趋势。

• （2）受房地产发展形势影响大。

  该公司的墙壁开关插座、LED 照明产品与房地产行业有较强的相关性，其中墙壁开关插座产品在 2018 年以来受到房地产宏观调控等因素影响，出现了销售增速的放缓。

  如果未来国内房地产市场或相应的房屋装修市场出现下滑，将对该公司的业绩造成一定冲击。

• （3）新兴业务发展面临较多挑战。该公司自2014 年以来先后进入 LED 照明和数码配件等新领域，目前两者合计占营业收入比例14%左右，还没有到可以挑大梁的阶段。

  且该公司也认识到，LED照明和数码配件已经是一个比较成熟的市场，市场竞争激烈，且数码配件渠道、大客户渠道与现有优势渠道的重合度相对较低，相应市场开拓经验不足，一切还需要不断摸索前进。

2.密切关注原材料价格波动风险。该公司直接材料占主营业务成本比重超80%，原材料的采购价格对公司主营业务成本存在较大影响。该公司2017年度、2018年度毛利率分别为37.79%、36.62%，较2016年度 45.21%的毛利率下降较多，原因之一就是原材料采购价格总体上升。2019年以来，由于原材料价格下降等因素影响，毛利率重新提升至40%以上。如果未来原材料价格波动较大，则对该公司的盈利水平会造成一定冲击。投资者需要密切关注铜材、塑料等大宗商品的价格波动情况。综上，公牛集团目前财务基本面是非常好的，盈利能力强，现金流好。开关插座是其传统优势业务，是一头十足的现金奶牛。但也面临传统业务临近天花板的成长性风险，该公司目前正在拓展新领域，但是也同样存在不少挑战。目前40倍PE，考虑到目前该公司不到15%的营业收入增速，已经不算很低，建议保持关注。注：这里只对财报进行点评，就表论表，就数字论数字，不作为任何投资参考意见。

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